Úvod K Lam Research

Lam Research patří mezi tři nejvýznamnější hráče na poli zařízení pro výrobu polovodičů. Klíčové postavení má především v segmentu strojů pro zpracování křemíkových waferů. Společnost se specializuje na technologie leptání (etching) a nanášení (deposition) – dva naprosto zásadní kroky při vzniku každého čipu.

Výroba polovodičů začíná u základního substrátu, tzv. waferu (zpravidla z křemíku), který prochází řadou procesů: fotolitografií, leptáním, dopováním, nanášením vrstev, chemicko-mechanickou planarizací (CMP) a končí testováním a balením.

Lam dominuje právě v leptání a nanášení, kde ovládá přibližně 35–45%, a 29% trhu. I když celkový podíl firmy na globálním trhu s polovodičovým vybavením činí zhruba 11%, její strategický význam je obrovský, zejména s ohledem na očekávaný rozmach celého odvětví.

Budoucí potenciál a rizika

Poptávka po čipech v příštím desetiletí strmě poroste. Odhaduje se, že trh se z 627,76 mld. USD v roce 2025 vyšplhá až na 1,2 bilionu USD do roku 2034. Hlavním motorem je umělá inteligence (AI), ale pozadu nezůstává ani autoprůmysl a další průmyslové odvětví.

Při analýze je však nutné zohlednit geografické rozložení aktivit. Lam Research generuje zhruba 90 % tržeb v Asii (hlavně v Jižní Koreji, na Tchaj-wanu a v Číně), což firmu vystavuje geopolitické nestabilitě a regionálním poptávkovým cyklům. Vzhledem k tomu, že se 30–35 % výroby nachází v USA, jakákoliv eskalace obchodních válek mezi USA a Čínou by mohla vést k vysokým clům. To by pro asijské zákazníky znamenalo zdražení, a pro Lam nižší marže.

Ačkoliv jsou čipy srdcem veškerých inovací, kvůli zmíněným rizikům udělujeme byznys analýze známku B. I když větčina samostatných segmentů analýzy jako Přehled produktů/služeb, nebo Poptávka po produktech/službách byli známkovány jako A, politické hrozby celkové hodnocení srážejí.

Pohled na fundamenty

Zatímco byznys jako takový vypadá zdravě, musíme se podívat i na tvrdá data – finanční růst, valuaci, ziskovost atd...

V rámci naší analýzy získalo Lam Research téměř ve všech klíčových kategoriích hodnocení A. To zahrnuje růst čistého zisku, volné cash flow (FCF), ziskovou marži, bezpečnost dividend, zpětné odkupy akcií i úroveň zadlužení.

desetiletý CAGR čistého zisku společnosti Lam se pohybuje na úrovni 23,38%, zatímco u volného cash flow (FCF) dosahuje za stejné období 24,87%. Při pohledu na kvartální výsledky je navíc patrné, že oba tyto parametry rostou velmi stabilně. Firma zároveň ve velkém realizuje zpětné odkupy akcií, čímž zvyšuje zisk na akcii (EPS), a tím i přímo navyšuje svou hodnotu. Dividendy rovněž vykazují růst s pětiletým CAGR ve výši 14,87%, přičemž průměrný desetiletý výplatní poměr vůči FCF činí pouhých 25,55%. Takto nízký výplatní poměr dává firmě prostor pro masivní zpětné odkupy akcií, splácení dluhů a další inovaci. Přestože by si tyto téměř bezchybné fundamenty zasloužily doporučení „STRONG BUY“, je tu jeden háček... valuace.

Hlavní problém: Hodnota akcie

Být technologickou firmou v éře AI boomu je skvělé, ale často to vede k přehnanému očekávání a nadhodnocení. To je přesně případ Lam Research. Nejde o to, že by firma byla špatná nebo dělala chyby – jde o to, že platit aktuálně 238,71 USD za akcii je jako kupovat spolehlivý Ford za 2,5 milionu korun. To auto je sice skvělé, ale ta cenovka nedává smysl.

Aktuální poměry P/E (48,68) a P/FCF (45,01) jsou téměř dvojnásobné oproti pětiletému průměru (23,17 a 25,43). To znamená, že Lam za posledních 6 měsíců „zdražil“ o 100 %. Analytici sice očekávají růst zisku o 18,40 % ročně, ale i tak je poměr PEG na hodnotě 2,64, což je výrazně více než loňská hodnota 1,00, která značila férové ocenění.

Výpočet vnitřní hodnoty

Na základě valuačních modelů jako DCF (diskontované cash flow), Multiples valuation nebo Grahamova vzorce jsme dospěli k vnitřní hodnotě 153,62 USD. To znamená, že akcie jsou momentálně nadhodnoceny o zhruba 36 %.

Závěr

Lam Research je špičková firma se skvělou pozicí na trhu, která bude profitovat z polovodičového rozmachu. Její role v procesech leptání a nanášení je nezastupitelná a fundamenty jsou v perfektní kondici.

Problémem zůstává cena akcie. Navzdory slibnému růstu je akcie zkrátka příliš drahá, což potvrzují valuační ukazatele i výpočet vnitřní hodnoty. Moje finální doporučení tedy zní: HOLD (Držet). S nákupem bych osobně počkal než se tržní cena vrátí k rozumnějším úrovním.